浮光掠影

 

通常认为一支普通股的价值是其当期收益的一定倍数。这个倍数或乘数部分决定于当时的人气，另一部分决定于企业的性质和记录。

 

精确的估价是不可能的——不能指望证券分析对任何给定的普通股构造一个确定“合理价值”的一般原则。

 

 

分析家在股票价格评估方面的有限功能——变化不定的真实情况和人们不可捉摸的想像力交互作用，这显然使得证券分析家通常无法对普通股价格做出判断。

 

不过，在这个领域分析家仍可以发挥一些明确的——虽然可能只是有限的——作用：

1。他可以建立起一个谨慎的或投资性的普通股估价原则，它区别于投机性的估价原则。

2。他可以指出下列因素对某支特定的普通股估计的意义：（a）资本结构；（b）收入来源。

3。他可以在资产负债表中发现一些影响收益状况的含义的特殊因素。

 

投资性股票最高估价的推荐标准——在对一支股票进行谨慎估价时，平均收益必须成为一个判断的根据。平均收益——必须跨越不少于5年的时期，最好达到7～10年。

 

对于投机性购买来说，更高的价格也是可能的——我们的意思不是说为普通股支付16倍于平均收益以上的价格是错误的，而只是说这种价格将是投机性的。

 

作为投资等级普通股的其他要求和由此引出的推论——我们必须同时强调的是，平均收益和市场价格之间的合理比率并不是普通股投资的惟一标准。它是一个必要的要求，但不是一个充分条件。公司的财务结构、管理和前景也必须令人满意。

 

对资本结构变化的考虑——最简单的资本结构变化就是，由于发放股票股息和拆股等，普通股的数量发生了变化。

 

对参与利益的考虑——在计算普通股可获收益时，应该对参与证券持有人的权利有一个充分的认识，参与权所对应的收益是否真正得到了支付必须考虑。

 

 

 

在分析一家具体的公司时，每一个决定经营成果的因素都必须得到深入的考察，以发现未来可能发生不利变化的迹象。

 

在存在某种具体原因的情况下，不能将当期和过去收益误认为是未来赢利能力的指示器。

 

 

 

 

我们对以往的记录所进行的费劲心机的研究的惟一实际价值在于，这种研究或许能够给未来的发展提供某些线索；说它最不尽如人意，理由是这些线索从来都不是完全可靠的，而且常常被证明是毫无价值的。

 

定量分析必须辅以定性的考虑——在研究收益记录时，一条重要的证券分析原则必须铭记在心：只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下，量化的指标才是有用的。

 

当期收益不应成为评估的主要根据

 

平均收益与收益趋势

 

赤字是一个定性而不是定量因素

 

直觉不应成为分析家的一种常规武器——对未来的分析应该言之成理，不能凭空猜测。

 

巨额利润往往只是昙花一现——更多的时候我们会面对相反的情况，这时，分析家要做的事情是发现问题，对过去的繁荣是否能够无限延续提出置疑。

 

 

矿储的损耗

 

专利的摊销——通常应该采用与处理长期折旧和废弃相类似的方法来对待专利，即，更多地将它们视作为商业风险，而不是会计事项。

 

租赁物和租赁物改良地摊销——如果在租赁物上开发出了大量产出，或者可以肯定存在大量产出，那么这种租赁权的价值就会大大高于其租金支付额。即存在着很大的溢价。

 

意外和类似储备

 

设置意外和类似储备的目的及有关其用途的例子——设置这些储备有着三重目的：（1）使亏损得以冲减盈余而不是收益；（2）掩盖实际发生的亏损；和（3）在某些时候为的是给以后年份的收益虚增创造条件。

 

可以采取三个步骤使得损益账户中的众多亏损和扣减项目全都被冲减盈余了：

1。将大量的资金从股本转移到资本盈余。

2。从资本盈余转移不同数额的资金到各种储备。

3。将各种亏损冲减这些储备，并将另外一些亏损直接冲减盈余。